.jpg)
SpaceX telanjang maju
Banyak perusahaan swasta membatasi penjualan saham mereka. Jika Anda adalah karyawan atau investor awal di Stripe atau SpaceX atau OpenAI atau perusahaan rintisan populer lainnya, Anda mungkin memiliki saham yang ingin Anda jual. Namun, banyak perusahaan rintisan populer tidak akan mengizinkan Anda menjual, atau akan mengharuskan Anda meminta izin atau memberi mereka hak penolakan pertama. Mungkin perusahaan akan menyediakan likuiditas — perusahaan akan mengatur penawaran tender sesekali untuk membantu karyawan mencairkan saham mereka — tetapi tidak ada jaminan, dan Anda mungkin harus menunggu hingga perusahaan go public untuk menjual saham Anda.
Sementara itu, banyak orang berlomba-lomba membeli saham perusahaan swasta yang sedang naik daun. Memiliki saham SpaceX atau OpenAI itu keren, dan banyak orang ingin membeli beberapa, tetapi mereka kesulitan menemukannya. Ada orang dalam yang ingin menjual, dan orang luar yang ingin membeli, tetapi mereka tidak dapat berdagang satu sama lain dan pasar tidak kunjung membaik. Menyebalkan.
Banyak sekali orang yang ingin memecahkan masalah ini, karena ada banyak uang yang bisa dihasilkan. Kami membicarakan solusi dari waktu ke waktu ( sering kali : Jika Anda berhasil mendapatkan setumpuk saham SpaceX, Anda menaruhnya di dalam kotak dan menerbitkan saham di kotak tersebut dengan premi yang besar terhadap nilai saham yang mendasarinya). Pendekatan yang sederhana, populer, dan kontroversial, yang telah kita bahas tahun lalu , adalah kontrak berjangka . Cara kerja kontrak berjangka adalah:
- Saya memiliki 100 saham perusahaan swasta yang tidak boleh saya jual.
- Anda ingin membeli saham perusahaan swasta.
- Kami menandatangani kontrak yang menyatakan “ketika perusahaan ini go public atau diakuisisi, saya akan memberikan Anda 100 sahamnya.”
- Anda memberi saya uang sekarang dengan imbalan sahamnya nanti.
Sebagai langkah awal, ini memecahkan masalah. Saya mendapat uang tunai sekarang, yang merupakan hal yang saya inginkan; Anda mendapat eksposur ekonomi terhadap saham sekarang (dan saham aktual nanti). Ketika perusahaan go public atau diakuisisi, saham saya akan menjadi tidak terbatas, 2 Saya akan memberikannya kepada Anda, dan Anda akan menjadi sekaya yang Anda miliki jika Anda benar-benar membeli saham hari ini.
Ini bukan solusi yang sempurna. Salah satu alasannya, banyak perusahaan yang tidak mengizinkan pemegang saham menjual saham juga tidak mengizinkan pemegang sahamnya untuk menandatangani kontrak berjangka; jika kontrak berjangka Anda tidak sah, maka Anda mungkin tidak akan pernah mendapatkan saham Anda. 3 Secara umum, Anda memiliki banyak risiko rekanan: Anda memberi saya uang sekarang dengan imbalan saham nanti, dan banyak hal mungkin terjadi sementara itu. Saya mungkin kehilangan saham saya, atau menjualnya kepada orang lain, atau menulis beberapa kontrak berjangka pada saham yang sama, atau melarikan diri dari negara ini, dll., dan kemudian Anda tidak akan mendapatkan saham Anda. Tetap saja. Anda dapat mengurangi beberapa risiko ini, dan hidup dengan risiko lainnya, jika Anda benar-benar menginginkan eksposur pada saham perusahaan swasta yang sedang naik daun.
Setelah Anda terbiasa dengan gagasan kontrak berjangka, Anda dapat memperluasnya sedikit. Berikut ini adalah perluasannya:
- Anda ingin membeli saham perusahaan swasta yang sedang naik daun.
- Kami menandatangani kontrak yang menyatakan “ketika perusahaan ini go public atau diakuisisi, saya akan memberikan Anda 100 sahamnya.”
- Anda memberi saya uang sekarang dengan imbalan sahamnya nanti.
Benar-benar perpanjangan yang sangat sedikit! Ini juga merupakan kontrak berjangka, dengan ketentuan yang sama seperti transaksi sebelumnya. Anda memberi saya uang tunai sekarang, Anda mendapatkan eksposur ekonomi terhadap saham sekarang, dan Anda mendapatkan saham sebenarnya nanti. Satu-satunya perbedaan kecil adalah, dalam versi ini, saya lalai menyebutkan bahwa saya memiliki saham apa pun. Saya mungkin! Saya mungkin tidak. Tidak relevan. Kami baru saja menandatangani kontrak yang menyatakan bahwa saya akan memberi Anda saham nanti, jadi sekarang saya memiliki kewajiban untuk memberi Anda saham nanti. Ketika perusahaan go public, saya harus memberi Anda 100 saham. Jika saya memiliki 100 saham sekarang, dan terus memilikinya melalui penawaran umum perdana, maka saya hanya memberi Anda 100 saham itu, tidak masalah. Jika saya tidak memiliki 100 saham sekarang, dan perusahaan melakukan IPO, maka saya harus keluar ke pasar saham, membeli 100 saham pada harga pasar, dan menyerahkannya kepada Anda.
Kontrak forward secara efektif membuat saya kekurangan 100 saham kepada Anda, yang membuat saya berisiko kehilangan uang jika saham naik. Bagaimana saya mengelola risiko itu adalah masalah saya. Lindung nilai alami yang sempurna terhadap risiko itu adalah saya memiliki 100 saham sekarang: Saya memiliki 100 saham aktual, kekurangan 100 saham pada forward, dan net flat. Namun, jika saya memutuskan untuk tidak melakukan lindung nilai — jika saya mengambil uang Anda sekarang dan berencana untuk membeli saham nanti, berharap harganya akan lebih rendah pada saat saham itu go public — itu urusan saya.
Jika saya tidak memiliki saham yang mendasarinya, perdagangan tersebut disebut "naked forward." 4 Namun, sekali lagi, ketelanjangan bukanlah fitur intrinsik dari kontrak; Anda tidak perlu tahu apakah forward saya telanjang atau tidak. 5 Yang Anda miliki hanyalah kontrak yang menyatakan bahwa saya berutang saham kepada Anda. Dari sudut pandang Anda, ini bisa dibilang lebih baik daripada versi perdagangan sebelumnya dari beberapa perspektif (jika saya tidak memiliki saham, Stripe tidak dapat mengejar saya karena melanggar batasan transfernya), tetapi tentu saja lebih buruk dari perspektif lain. Risiko rekanan Anda lebih tinggi. Jika perusahaan tersebut bernilai $500 juta sekarang, dan Anda membayar saya $100.000 sekarang untuk forward, dan kemudian ketika perusahaan go public nilainya menjadi $50 miliar, saya akan berutang saham senilai $10 juta kepada Anda. Jika saya belum memiliki saham tersebut, dari mana saya akan mendapatkan $10 juta untuk membeli saham tersebut untuk diserahkan kepada Anda?
Tetap saja! Keuntungan besar dari perdagangan ini adalah: lebih banyak penjual potensial. Biasanya, ketika Anda ingin membeli saham perusahaan rintisan swasta yang sedang naik daun, Anda harus membelinya dari seseorang yang memiliki saham tersebut. Anda dapat membelinya secara langsung, atau melalui forward, atau dalam semacam kendaraan tujuan khusus atau dana yang diperdagangkan di bursa atau apa pun, tetapi bagaimanapun juga Anda membelinya dari seseorang yang memilikinya. (Dan banyak orang yang memilikinya adalah penganut sejati dan tidak ingin menjual, atau dibatasi secara hukum, atau keduanya.) Naked forward menghilangkan persyaratan itu. Siapa pun dapat menjual saham SpaceX kepada Anda, baik mereka memilikinya atau tidak.
Misalnya: Seperti yang telah kita bahas , jika Anda berpikir bahwa perusahaan swasta yang sedang naik daun dinilai terlalu tinggi dan bahwa valuasi publik akhir mereka akan mengecewakan, Anda dapat melakukan short selling dengan menulis naked forwards. Jika Anda menulis forward $100.000 hari ini dengan valuasi $50 miliar, dan perusahaan tersebut go public dengan valuasi $10 miliar, Anda memperoleh laba $80.000. 6 Terkait dengan itu, seperti yang telah kita bahas , jika Anda berpikir bahwa investor publik akan membayar premi yang tidak masuk akal untuk saham perusahaan swasta, Anda dapat menulis naked forwards untuk, pada dasarnya, melakukan short selling terhadap premi tersebut. (Jika saham SpaceX diperdagangkan dengan valuasi $350 miliar di pasar swasta institusional, tetapi investor ritel akan membelinya dengan valuasi $700 miliar, maka melakukan short selling terhadap sebagian saham ritel pada $700 miliar dapat menjadi perdagangan yang baik bahkan jika Anda berpikir bahwa valuasi $350 miliar itu wajar.) Atau Anda mungkin memiliki beberapa eksposur ekonomi lain terhadap perusahaan swasta besar yang ingin Anda lindung nilai dengan melakukan short selling terhadap saham tersebut dengan forwards.