.webp)
Platform aset digital Republic sedang menggembar-gemborkan rencana untuk memberikan akses kepada investor ritel ke perusahaan swasta paling populer di dunia, dimulai dengan SpaceX milik Elon Musk melalui token cermin. Dari uraian di situs webnya , ini tampak seperti ide yang sangat buruk — mungkin tidak begitu lucu bagi investor — yang menuntut agar Komisi Sekuritas dan Bursa yang pro-kripto dan tidak ikut campur untuk menutupnya.
Tentu saja, mungkin saja rincian hukum lengkapnya, jika diungkapkan, akan menjawab beberapa kekhawatiran saya, tetapi ada masalah mendasar dengan gagasan tersebut. Dan di luar upaya ini, ada masalah yang lebih besar tentang aturan bagi investor ritel yang haus akan eksposur ke perusahaan yang tidak mau mematuhi persyaratan keamanan publik.
Saya telah menghabiskan banyak waktu selama 17 tahun terakhir untuk menjelaskan kripto kepada investor yang skeptis. Token adalah salah satu aspek yang lebih mudah dipahami, tetapi token cermin selalu membuat orang-orang bingung. Token cukup sederhana. Setiap orang memahami objek atau lembar kertas yang mewakili kepemilikan suatu aset, seperti sertifikat saham atau sertifikat mobil. Token melangkah lebih jauh untuk menjadikan objek atau kertas sebagai aset, bukan hanya sesuatu yang dapat Anda gunakan untuk membuktikan kepemilikan. Ini seperti uang dolar — jika Anda memilikinya, Anda memilikinya. Uang dolar tidak membuktikan kepemilikan aset lain, itu adalah aset itu sendiri.
Keuntungan token kriptografi adalah token tersebut dapat diperdagangkan secara instan dengan keamanan kriptografi di seluruh dunia, dalam jumlah besar atau pecahan, tanpa penundaan, risiko, dan biaya kliring dan penyelesaian. Anda tidak memerlukan status apa pun untuk membeli atau menjualnya. Token tersebut tidak dapat disita, disita oleh pihak berwenang, ditemukan oleh bea cukai, dihancurkan, atau dipalsukan. Selama Anda tidak mengungkapkan kunci pribadi Anda, token tersebut tidak dapat dicuri, dan selama Anda tidak melupakannya, token tersebut tidak dapat hilang. Banyak orang berupaya untuk membuat berbagai jenis aset menjadi token.
Token cermin itu seperti token tanpa aset. Hah? Anda pikir token adalah aset? Nah, anggap saja token cermin sebagai bayangan cermin dari aset. Mengapa ada orang yang mau membayar apa pun untuk bayangan cermin?
Token cermin standar dicetak. Untuk mencetaknya, Anda harus mengunci agunan dalam bentuk yang aman secara kriptografis, biasanya setara dengan 150% dari nilai aset yang dicerminkan atau lebih. Agunan dikunci secara kriptografis ke dalam token cermin, sehingga pemilik token tidak perlu memercayai siapa pun.
Jika harga aset naik ke titik tertentu, katakanlah 25% sehingga agunan hanya mewakili 120% dari nilai, token tersebut dilikuidasi. Pemilik dibayar sesuai nilai aset, dan sisanya dikembalikan ke percetakan. Beberapa token cermin memiliki mekanisme yang lebih rumit yang melibatkan pembelian token atau penambahan agunan.
Jadi, aset dalam token cermin standar adalah klaim terhadap agunan. Jumlah klaim tersebut sama dengan nilai beberapa aset, misalnya saham Tesla Inc. Pemegang memiliki semua risiko penurunan saham Tesla, ditambah risiko bahwa saham akan naik begitu tinggi sehingga agunan tidak akan cukup untuk melunasi secara penuh. Bagi banyak investor ritel, kesederhanaan dan kenyamanan eksekusi melalui token sepadan dengan risiko tambahannya.
Kepala Eksekutif Republic Kendrick Nguyen mengatakan kepada Wall Street Journal bahwa perusahaan berencana untuk menyimpan saham atau memiliki eksposur lain terhadap sekuritas yang mendasarinya, tetapi hal ini tidak dijanjikan di situs web tempat Republic menerima "reservasi" untuk token SpaceX-nya pada saat penulisan pada hari Jumat. Perusahaan tidak mengumpulkan uang tunai, tetapi investor harus menyediakan akses ke rekening bank, mata uang kripto, atau Apple Pay, tanpa mengetahui jenis atau jumlah agunan di luar maksud yang diungkapkan oleh CEO. Maksud tersebut bahkan lebih jauh karena sebuah perseroan terbatas dengan tujuan khusus yang tampaknya dibuat untuk mencetak dan mendistribusikan token tersebut menjamin pembayaran, bukan Republic sendiri.
Aset sebenarnya yang dicerminkan adalah utang tanpa jaminan di RepublicX LLC, bukan Republic. Tidak jelas aset apa yang harus dibayarkan RepublicX kepada investor. Bahkan jika RepublicX memiliki agunan yang memadai, aset tersebut tidak akan dikunci secara kriptografis untuk pemegang token. Pemegang token bahkan tidak akan memiliki hak yang dijamin secara hukum atasnya, mereka hanya mendapatkan utang tanpa jaminan di RepublicX.
Tampaknya tidak mungkin RepublicX akan mampu memperoleh saham SpaceX untuk dijadikan agunan. Itu memerlukan kerja sama SpaceX, yang telah menghambat distribusi eceran sahamnya. RepublicX mungkin mendapatkan beberapa eksposur tidak langsung dengan membeli saham di kendaraan tujuan khusus yang memegang saham SpaceX, tetapi ini tidak mudah dan menimbulkan risiko hukum tambahan. Selain itu, saham tersebut umumnya hanya tersedia dengan premi yang cukup besar terhadap harga pasar. Dan bahkan jika salah satu dari hal ini memungkinkan, aset tersebut tidak dapat dikunci secara kriptografis ke token cermin.
Mungkin RepublicX telah memikirkan keberatan-keberatan ini dan akan mengajukan dokumen penawaran yang menguntungkan investor dan secara finansial sehat. Meski begitu, masalah yang lebih dalam adalah bahwa hampir mustahil untuk membeli saham resmi SpaceX dan perusahaan teknologi swasta populer lainnya. Karena permintaan yang luar biasa, orang bersedia menerima bentuk kepemilikan tidak langsung , seperti saham dalam kendaraan tujuan khusus yang memiliki saham SpaceX, atau yang memiliki SPV lain, atau yang memiliki klaim atau agunan lain. Penipuan yang mengeksploitasi permintaan ini marak terjadi. Ini tidak sehat untuk perlindungan investor, tata kelola perusahaan, dan transparansi.
Pada tahun 1986, SEC dikabarkan telah mendesak Bill Gates untuk membawa Microsoft Corp. ke publik karena kekhawatiran yang sama. Seperti Elon Musk saat ini, Gates bisa mendapatkan semua modal yang diinginkannya tanpa melantai di bursa, dan tidak menginginkan pengawasan, biaya, dan hilangnya kendali yang menyertai pencatatan publik. Namun pada titik tertentu, Anda memiliki cukup banyak investor ritel dan kapitalisasi pasar yang cukup sehingga mengabaikannya merupakan risiko bagi semua orang. Saya tidak punya pendapat apakah itu berarti membujuk SpaceX dan perusahaan sejenisnya untuk melantai di bursa atau menciptakan status di luar pencatatan publik yang memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dengan cara yang sah secara hukum. Namun saya yakin bahwa jika tidak ada yang dilakukan, sesuatu yang buruk akan terjadi.