Para investor telah menunggu selama bertahun-tahun untuk mendapatkan kesempatan membeli saham di dana lindung nilai Millennium Management. Kendalanya — dan daya tariknya — adalah tidak banyak perusahaan yang terdaftar untuk dibandingkan dengan pendirinya, Izzy Englander, yang bersiap untuk melakukan transaksi.
Millennium adalah pengelola dana multi-strategi terkemuka. Model ini melibatkan pengelolaan serangkaian tim investasi dengan keahlian di bidang ekuitas, pendapatan tetap, komoditas, dan sebagainya. Masing-masing mendapat bagian dari satu kumpulan modal. Perusahaan ini sangat meritokratis – yang disebut pod harus berkinerja baik untuk bertahan hidup. Kinerja investasi rata-rata sekitar 14% per tahun sejak awal, menurut Bloomberg News.
Pembicaraan terkini tentang penjualan kepemilikan 10% hingga 15% telah mencapai valuasi $14 miliar . Ini tinggi dibandingkan dengan aset yang dikelola perusahaan sekitar $75 miliar — tetapi itu tidak berarti harganya terlalu tinggi. Dengan manajer aset alternatif, yang penting adalah profitabilitas — dan potensi.
Ada beberapa alasan yang tidak kontroversial bagi Englander yang berusia tujuh puluhan tahun itu untuk ingin menjual sebagian dari perusahaan manajemen itu sekarang. Mendistribusikan sebagian ekuitas menciptakan mata uang dengan nilai instan yang dapat digunakan untuk menarik dan mempertahankan generasi pemimpin berikutnya. Tentu saja, mungkin juga benar bahwa Englander hanya menganggap prospek untuk mendapatkan harga yang bagus dapat memburuk. Calon investor — kemungkinan besar termasuk mereka yang telah mempercayakan kekayaannya kepada Millennium — harus waspada.
Daya tarik konvensional saham di perusahaan reksa dana adalah laba yang dihasilkan oleh biaya manajemen sekitar 1% hingga 2% yang dikenakan pada aset klien. Biaya ini mencakup biaya overhead dengan margin di atasnya. Daya tariknya adalah prediktabilitasnya, terutama di perusahaan ekuitas swasta seperti Blackstone Inc. atau KKR & Co. yang dapat mengikat uang selama, katakanlah, tujuh tahun. Namun, Millennium tidak mengenakan biaya manajemen. Biaya, termasuk gaji manajer portofolio, dibebankan langsung kepada klien. Kasus investasi di sini harus didasarkan pada biaya kinerja Millennium — sesuatu yang biasanya tidak terlalu dihargai oleh investor di sektor ini, mengingat kinerjanya tidak dapat dipastikan.
Millennium tetap dapat menawarkan aliran pendapatan yang menguntungkan bagi pemegang saham baru. Sebagai permulaan, pungutan kinerjanya memiliki jaminan minimum. Klien membayar biaya minimum sebesar 1% dari aset yang dikelola jika kinerja investasi di bawah sekitar 5%; jika tidak, mereka membayar 20% dari keuntungan investasi. Selain itu, dana klien terkunci selama lima tahun. Gabungkan fitur-fitur ini dengan rekam jejak kinerja yang tinggi, dan ada unsur ketergantungan pada ekonomi.
Asumsikan secara konservatif bahwa Millennium menghasilkan laba 12% pada tingkat aset terkelolanya saat ini, sedikit lebih rendah dari sebelumnya, dan dapat mengenakan biaya kinerja sebesar $1,8 miliar. Kurangi pajak sekitar 20% dan akan ada laba bersih sebesar $1,4 miliar, mungkin dikurangi beberapa biaya utama lainnya. Itu dapat mendanai dividen pemegang saham yang cukup — meskipun bervariasi.
Terapkan kelipatan laba ke depan sebesar 8,5 kali, diskon untuk Man Group Plc, dana lindung nilai publik terbesar di dunia, dan Millennium akan dinilai sekitar $12 miliar berdasarkan asumsi ini. Man memperoleh biaya manajemen dan biaya kinerja, valuasinya memadukan kelipatan yang lebih tinggi dan lebih rendah untuk masing-masing. Saat ini nilainya sekitar $2,7 miliar, sebagian kecil dari $167 miliar yang dikelolanya.
Investor Membedakan Antara Dana Lindung Nilai dan Ekuitas Swasta
Potensi pertumbuhan adalah salah satu jawabannya. Ini adalah hal yang tidak diketahui. Strategi dana lindung nilai menghadapi kendala kinerja alami saat semakin besar. Modal manusia juga menjadi kendala — keahlian manajemen risiko tidak tumbuh di pohon. Namun, Millennium jelas memiliki keinginan untuk berbuat lebih banyak. Perusahaan ini memiliki usaha patungan dengan dana lindung nilai kuantitatif WorldQuant. Mungkin Millennium dapat berekspansi di, misalnya, pasar swasta . Tekanan ke atas lainnya adalah reputasi — hak membanggakan karena menjadi salah satu elit yang diundang untuk berpartisipasi dalam transaksi oleh bank investasi Goldman Sachs Group Inc., yang sedang mengerjakan penjualan saham.
Gabungkan semuanya, dan jangan kaget jika investor membayar dalam jumlah besar untuk membeli apa yang dijual Englander. Di balik semua kemewahan dan mistiknya, mungkin lebih baik melihat Millennium sebagai permainan dividen yang mungkin — mudah-mudahan — membayar dividen yang sangat baik di sebagian besar tahun dan jumlah yang luar biasa di waktu-waktu tertentu.