Penjualan singkat seharusnya menjadi lebih mudah di Eropa sejak Wirecard AG mengajukan kebangkrutan lima tahun lalu minggu ini. Keruntuhan itu secara spektakuler membenarkan Financial Times, yang mengungkap skandal akuntansi, dan dana lindung nilai yang bertaruh melawan saham tersebut. Namun, regulasi terus mendorong lingkungan yang buruk bagi penjual singkat. Eropa harus berhati-hati agar tidak membiarkan keahlian mereka mati.
Pengawasan short selling semakin ketat saat Anda bergerak ke arah timur dari AS. Salah satu masalah utama adalah pengungkapan posisi short. AS lebih suka menggabungkan posisi ini untuk konsumsi publik. Inggris bergerak ke arah model yang sama. Namun di Uni Eropa, posisi individual sebesar 0,5% atau lebih harus diungkapkan.
(Shorting adalah penjualan saham pinjaman dengan tujuan untuk membelinya kembali nanti saat harganya turun, dan mendapat untung dari selisihnya.)
Beberapa orang mungkin mengatakan pengungkapan short individual merupakan informasi yang berguna bagi pasar secara keseluruhan. Namun, biaya transparansi granular lebih besar daripada manfaatnya. Mengungkap short dana lindung nilai dalam suatu saham dapat menyebabkan investor lain menarik kesimpulan yang salah. Pasar mungkin secara otomatis berasumsi ada masalah dengan perusahaan yang dimaksud meskipun short tersebut bisa jadi hanya lindung nilai dalam beberapa investasi yang lebih kompleks. Risikonya adalah proses alami penemuan harga terhalang, bukan terbantu.
Atau, anggaplah sebuah dana lindung nilai telah mengidentifikasi alasan yang baik mengapa sebuah perusahaan dinilai terlalu tinggi. Jika pengungkapan short menekan harga saham, dana lindung nilai tersebut tidak akan menghasilkan banyak uang dari taruhan negatif yang ditempatkan dengan baik jika kemudian memperluas posisinya. Jadi, penjual short harus menargetkan perusahaan yang lebih besar untuk menghasilkan uang, atau, jika menargetkan perusahaan yang lebih kecil, pastikan kerugiannya sangat besar. Itu membatasi dunia investasi short.
Ditambah lagi dengan kemungkinan pembalasan oleh perusahaan target, atau pihak lain yang berkepentingan dalam kenaikan saham.
Bayangkan posisi short senilai €10 juta ($12 juta) pada saham senilai €2 miliar. Harga saham harus turun drastis agar perdagangan benar-benar menguntungkan setelah dana lindung nilai mengurangi semua biayanya — terutama jika biaya tersebut termasuk menyewa pengacara mahal.
Pengungkapan short secara agregat menghindari semua jebakan ini sekaligus tetap memberikan informasi kepada pasar. Otoritas Pasar dan Sekuritas Eropa meninjau masalah ini pada tahun 2022 setelah berkonsultasi dan memutuskan untuk tidak mengubah ambang batas 0,5%.
Jika sulit untuk melakukan perdagangan singkat, sulit juga untuk menyebarluaskan tesis singkat. Regulasi MiFID Eropa dengan sia-sia menghancurkan sektor penelitian independen yang ingin dipromosikannya. Reformasi di sini datang terlambat. Industri manajemen aset telah bergantung pada bank investasi untuk analisis meskipun ada potensi konflik kepentingan pialang sebagai penyedia layanan bagi perusahaan dan investor. Rekomendasi "beli" mereka jauh lebih besar daripada "jual" mereka. Namun setiap tahun, banyak saham jatuh bahkan jika pasar berakhir. Inggris menerbitkan beberapa ide kreatif tentang peningkatan penelitian independen, tetapi proyek tersebut tampaknya telah gagal.
Investor aktivis yang mengambil posisi short dan kemudian mempublikasikan tesis bearish mereka mengambil risiko finansial yang berarti. Kesalahan yang tidak disengaja dapat membuat mereka dituduh melakukan manipulasi pasar, yang dapat menyebabkan proses pidana. Regulator nasional dapat memilih untuk memperlakukan analisis yang dipublikasikan oleh aktivis sebagai rekomendasi investasi yang diatur, yang menjadikan perusahaan tunduk pada batasan yang lebih ketat yang mengatur penelitian yang dihasilkan oleh pialang saham — meskipun dana lindung nilai menghasilkan uang dari menginvestasikan uangnya sendiri dan uang klien, bukan dari nasihat investasi. Secara keseluruhan, kerangka kerja tersebut memiliki efek yang mengerikan pada kebebasan berbicara penjual short.
Tidak banyak investor yang memiliki kombinasi kemampuan forensik dan masokisme untuk menjadikannya sebagai karier. Risikonya adalah keahlian tersebut akan punah di Eropa. Siapa yang akan memburu perusahaan yang melakukan penipuan? Regulator keuangan? Mereka dibatasi oleh sumber daya. Lebih baik mereka melihat penjual pendek sebagai sekutu dalam misi menjaga pasar tetap bersih.
Pengungkapan posisi short secara agregat akan menjadi kemenangan mudah, tetapi bahkan bukan topik pembicaraan di Brussels. Regulator Jerman Bafin, yang memburu FT karena mengungkap Wirecard dan melarang shorting pada saham, saat ini menyuarakan penyesalan . Namun reformasi konkret Eropa untuk membantu penjual short masih kurang. Apakah perlu Wirecard lain agar itu terjadi? Semoga saja tidak.